岂止于“大”恒大回归A股野心尽显

证券时报记者 蒙湘林

苹果公司曾经将“岂止于大”作为其手机的广告语，意在不仅仅是手机尺寸变大。如今，这句广告语放到恒大地产及其掌门人许家印身上同样适用，在去年完成多笔并购之后，恒大日前宣布将收购A股房地产企业嘉凯城(000918,股吧)（000918）成为控股股东，并购完成之后，新增的项目将恒大变得更“大”了。

恒大岂止于“大”：在地产狂人许家印拿下一家A股上市房企后，他最终的目的不仅仅是将自己变大，而更可能是借壳回归A股。目前看，在完成境内上市平台收购后，接下来恒大回归A股的关键步骤将是在境外，即很可能通过港股市场回购公众持股完成私有化退市。

据公告，恒大地产将以每股3.79元收购嘉凯城约9.52亿股股份，合计金额约36.1亿元，占到嘉凯城总股本的52.78%。收购完成后，恒大地产将成为嘉凯城的控股股东。在记者看来，如果仅仅只为了项目并购，恒大并不一定要拿下控股权，这也意味着并购仅是目标之一，更大的目标在于拥有借壳的途径。

此外，恒大为什么会选择嘉凯城作为自己控制的上市平台？一方面，嘉凯城的股本较少且股权筹码相对集中，三大国有股东转让完成即可获得控股权；另一方面，嘉凯城自身股价较低，停牌前股价为4.58元，市值约为82.63亿元，恒大收购的成本相对低廉。

那么，在境内完成买壳计划之后，恒大回归A股的想法如需坐实还必须完成境外的私有化动作。目前，尽管恒大没有披露私有化计划，但鉴于当下的种种条件，恒大宣布私有化将是一个大概率事件。

私有化最重要的一个指标即在于筹码的集中度。过去两年内，不满意恒大股价表现的许家印共回购了约36.86亿股，花费的金额达到了161.5亿港元，在将恒大股价拉升的同时，也使其家族的持股比例高达74.3%，逼近75%的大股东持股红线，也即是说，恒大方面只需再回购0.7%的股份，就可以对公众股东发出要约收购。

纵观上市公司私有化的历程，不少上市公司在持续进行大批量的股份回购后，很多都选择了私有化退市。比如刚在今年3月底宣布私有化退市回归A股的万达商业就是典型案例，再如2012年阿里巴巴大额回购自家股票后宣布私有化，在美国上市的陌陌、聚美优品都在私有化之前推出了回购计划。

从股票市场等外部因素来看，恒大私有化的时机也正当其时。一般来说，上市公司私有化通常在市场较为不理想、股价较低的时候。而港股经历了去年一波大跌之后，仍未恢复元气，个股股价普遍走低，而这也是港股近期私有化频现的原因之一。而恒大作为港股市场指标股，自身稳定的成交量、较高的股票活跃度都为其回购公众持股创造了有利条件。

而从恒大自身内部因素来看，目前较低的股价也为其回购股份铺平了道路。恒大地产4月25日的收盘价为5.9港元，当前市盈率仅7.03，这意味着恒大的回购价格并不会太高。

投资者可能关心的问题是：如果恒大回购，回购价会是多少？一般来说，大股东都会溢价回购小股东手上的股份，而根据中概股私有化的案例，通常回购价格会比前一天收盘价有超40%的溢价幅度，如果以此计算，恒大的回购价或许会超过其8.4港元的历史最高股价。

在国内龙头房企中，A股上市的万科A与绿地控股(600606,股吧)市值分别为2697亿元与1532亿元。与之相对，港股上市的恒大地产当前市值仅约806亿港元（约674亿元人民币）。恒大与万科、绿地市值的巨大差距，显示恒大股价被严重低估，若成功借壳回归A股，估值大幅提升应当不成问题。而随着恒大、万达、富力等内房股回归，A股房地产板块的估值提振值得期待。