刘銮雄在同一个坑里栽了三次

（原标题：刘銮雄在同一个坑里栽了三次）

刘銮雄最近一次高调“炫富”，是以身家869亿元登榜2021福布斯全球富豪榜第155名。

他是香港顶豪，光是香港物业每个月就有过亿港币租金收入；他是浮世大亨，为博红颜一笑，送出市值逾15亿港币豪宅；他穿梭于顶级名利场之间，一边“挣大钱”，一边“花大钱”让他成为了“香港最有故事的人。”

年近70岁高龄的刘銮雄如果回望浮世过往，一半叫奢华，另一半叫八卦。但是众多传奇集于一身的他却接连三次在私有化华人置业上“栽跟头”。

12月17日，华人置业(00127.HK)发布公告称，公司私有化计划在近日召开的计划会议及股东特别大会未获批准，公司私有化建议将不会进行。

加之1989年12月，刘銮雄开启华人置业首次私有化，拟通过吊扇公司爱美高提出私有化华人置业，随后两度提价仍以失败告终；以及1991年，刘銮雄再次提出将华人置业私有化，仍遭部分股东反对。

30年间，华人置业私有化退市三次栽倒在同一个坑中。

博弈的两端

华人置业三度私有化计划流产的共同原因指向：私有化价格太低。

以本次私有化方案为例。4港元/股的价格私有化，按照注销价计算，该建议对公司全部已发行股本的估值为76.3亿港元，落实该计划最高应付现金代价总额为19.07亿港元。

虽然本次私有化方案较当前市值溢价8成，但仍有超86%的股东反对华人置业私有化计划，主要原因在于私有化价格过低。

有一位小股东表示，“现在华人置业净资产200多亿，按照如今私有化价格4元计算，市值才76亿左右，这个价格远低于华人置业真实价值。”

华人置业股东之一、香港中小型业主会创办人吕宇健曾公开表示要投“反对票”。他认为，华人置业提出的4港元/股的私有化价格过低，最少6港元/股才应该是合理。

小股东们认为，虽然今年华人置业市值只有40多亿元，但华人置业的净资产200多亿，净资产是市值的5倍左右。即便本次私有化方案较当前市值溢价8成，但还远没到净资产的价值。

华人置业则表示，4港元/股的注销价是考虑到华人置业身处充满挑战的营商环境，股份近期及过往的成交价，并参考了在联交所上市的其他相关公司近年的类似私有化交易后拟定。

华人置业执行董事陈凯韵表示，提出私有化华人置业集团的原意是给予小股东一个没有流动性风险下套现的良机，以免他们有机会承受更大损失。但如今她亦尊重股东的意愿，将维持集团现有业务不变及一如既往努力为股东服务，期望集团业绩稳步增长。

华人置业与小股东对市值的估值差异是导致此次私有化失败的关键所在。华人置业继续留在资本市场接受考验，私有化方案遭否决后，投资者仍然用脚投票，

12月20日，华人置业当日上午9时复牌，截至12月20日收盘，华人置业报2.96港元/股，跌幅21.69%。

不得已而为之的私有化

博弈还在持续，但不可否认，私有化通常利好于上市公司，华人置业同理。

私有化并退市（除牌）将减少维持华人置业在联交所上市的相关成本及管理资源。如果华人置业变为私人拥有，将可更灵活地制定及实行其长远业务策略或寻求其他商机，而不用专注于短期市场反应或因作为联交所上市公司而受到的监管限制及合规责任。

如果说前两次私有化是华人置业主动谋利的选择，但此次私有化，更像是华人置业不得已而为之的选择。

华人置业坦言，“2021年6月30日以来，华人置业的财务状况出现重大不利变动，集团将来的前景不明朗，这可能对股价产生不利影响。而且，华人置业股份交易流通量低。”

言语中透露出业绩持续下滑是华人置业私有化的重要原因所在。

有组数据可以佐证。财报显示，2016年-2020年，华人置业归母净利润连续5年下滑，分别为63.6亿元、37.09亿元、10.15亿元、7.9亿元、6.22亿元，分别同比下滑17.69%、41.69%、72.63%、22.17%、21.25%。

2021年上半年，华人置业总资产288.24亿元，营收6.24亿元，扣非后的归母净利润则为3.07亿元（亏损达到0.31亿元），同比分别下降66.23%和73.38%。投资物业的租金为华人置业主要的收入来源之一。截至2021年上半年，华人置业的租金收入约为1.61亿港元，2020年同期为2.12亿港元。

资深地产人士张波分析，华人置业退市主要还是缘于其经营上的压力，其收入的主要来源是房地产租赁业务和投资股票业务，房地产租赁业务的现金流和盈利相对稳定，但投资股票业务方面，其在投资标的上存在损失，导致其估值明显缩水，并且不利于后续的市场表现。

华人置业投资股票业务的亏损与投资恒大不无关系。此次华人置业私有化股东特别大会现场的小插曲直指要害，现场人士表示，“投资恒大就是一个错误的决策。”

2008年，许家印上了“大D会”的牌桌,结识了刘銮雄，还有郑裕彤、杨受成。他们经常聚在一起打牌，玩一种“锄大地”的扑克游戏，坊间称这个小圈子为“大D会”。

作为牌友，刘銮雄曾力挺许家印。2017-2018年，华人置业合计购入8.60亿股恒大股份，平均购入成本为15.80港元/股，累计耗资135.96亿港元。

截至2021年6月底，华人置业直接持有恒大的股权比例为6.47%（位列第二大股东）、华人置业总裁陈凯韵（刘銮雄妻子）持有恒大的股权比例为2.39%（位列第四大股东），二者合计持股比例达到8.86%。

今年下半年以来，恒大出现流动性危机，股价一路下滑，牌友刘銮雄持有的恒大股票不免受损。

2020年7月以来，恒大的股价从27港元/股的高位跌至目前的1.47港元/股左右，下跌幅度接近95%。华人置业在恒大的投资录得亏损。

没有永远的牌友，只有永远的利益。今年8月以来，刘銮雄先后抛售恒大股份止损。

今年8-9月，华人置业以均价每股2.23港元出售恒大1.09亿股，代价2.47亿港元；9月自授权后，华人置业再次以均价每股2.61港元出售恒大4.38亿股股份，套现11.41亿港元。

如果按照15.80港元/股的平均成本计算，华人置业分别亏损14.38亿港元和22.26亿港元，合计亏损36.64亿港元。华人置业在公告中表示，预期本集团将于截至2021年12月31日年度因出售全部8.6亿股恒大股份而于其他全面收益中录得已变现亏损合共约105.58亿港元。

股票之余，刘銮雄还在地产债券上投资失利。根据2021半年报，华人置业合计持有27支债券，涉及中梁控股、恒大集团、佳兆业集团等。其中，华人置业预计，抛售佳兆业债券可能对其2021年的业绩带来已变现亏损约13.55亿港元。其余持有债券给华人置业带来了3.09亿港元的未变现亏损，其中来自国内房地产行业的未变现亏损约3.2亿港元。

如今的私有化，市场更多解读为是华人置业经营压力过大的系列止损动作之一，从上述利润连年下滑、恒大投资亏损、佳兆业等债券投资亏损可见一斑。

但市场博弈，私有化计划搁浅，对于华人置业、小股东双方而言，都算不上一个完满的结局。

“华人置业当下退市属于相对较好的选择，因为即使不退市，其未来的股价也难有好预期，更难发挥良好的融资功能。”张波表示。