箭牌家居拟A股IPO：过去三年营收逐年下降 流动资产无法覆盖流动负债

（原标题：箭牌家居拟A股IPO：过去三年营收逐年下降 流动资产无法覆盖流动负债）

近日，佛山家居制造企业箭牌家居集团股份有限公司（下称“箭牌家居”）发布首次公开发行股票招股说明书，拟在深圳证券交易所主板上市。

据招股书显示，箭牌家居此次IPO拟公开发行股票数量不超过9899.67万股，拟募集资金约18.09亿元。

据了解，箭牌家居保留了家族企业的架构。截至招股说明书签署日，箭牌家居控股股东为乐华恒业投资，持股比例为55.24%，创始人谢岳荣直接持有发行人23.94%的股份。谢岳荣、霍秋洁（谢岳荣之妻）、谢安琪（谢岳荣之女）、谢炜（谢岳荣之子）合计持有65.00%乐华恒业投资的股权，四人合计控制发行人79.17%的股份。2020年10月20日，四人签署《一致行动协议》，成为公司的共同实际控制人。

值得关注的是，过去三年箭牌家居的核心财务指标未能实现持续上升。2018-2020年，其营业收入分别为68.1亿元、66.58亿元和65.02亿元，逐年下降；营业利润分别为3.23亿元、7.02亿元和6.98亿元，2020年出现下降；毛利率分别为24.45%、32.09%、31.63%，同样在2020年出现下降。

不过，在与6家同行业企业的对比中，箭牌卫浴2020年的毛利率水平仅低于东鹏控股（003012.SZ）、蒙娜丽莎（002918.SZ），高于另外四家企业。

“公司营业收入的波动主要是受公司产品销售结构变动、消费者偏好变动、市场竞争加剧、新冠疫情冲击等因素的叠加影响。”箭牌家居在招股书中解释。

负债方面，过去三年，箭牌家居的流动负债合计分别为50.83亿元、46.3亿元、44.1亿元，流动资产合计29.5亿元、27.22亿元、30.43亿元，虽然流动债务持续减少，但到2020年，流动资产仍然无法覆盖流动负债。

箭牌家居表示，2020年在新冠疫情影响下，公司增加了银行借款融资规模，使得利息费用有所增加，同时减少了使用现金结算供应商货款，当年收取的现金折扣及贴息金额减少。

箭牌家居的产品主要分为卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具、瓷砖、浴缸浴房、定制橱衣柜等，其中卫生陶瓷收入为最大头，过去三年占主营业务收入的比例分别为46.29%、46.83%和46.28%。而陶瓷卫浴和瓷砖行业受房地产周期影响较大，属于房地产后周期行业。

在招股书中，箭牌家居表示，其与恒大地产、碧桂园、华润置地、佳兆业集团等多家房企保持稳定的合作关系。

2019年末，箭牌家居账龄在2-3年的应收账款余额大幅增加，主要系公司的直营工程客户中建四局第六建筑工程有限公司尚未收到开发商吉林市文教产业投资开发有限公司的结算款，因此暂未支付款项所致。2020年末账龄在3-4年的应收账款余额大幅增加，主要为直营工程客户中建四局第六建筑工程有限公司的应收款项。

招股书显示，箭牌家居的应收票据呈逐年上升趋势。截至2018年12月31日、2019年12月31日、2020年12月31日，箭牌家居的应收票据分别为3158万元、6135万元、1.1亿元。

而在今年陆续有开发商出现商票逾期后，近期监管部门将部分房企商票数据纳入监控范围。有分析认为，对于箭牌家居而言，未来包括开发商在内应付的票据能否及时兑付，也成为箭牌家居这类房地产下游企业的风险所在。

“随着城镇化的推进、老旧小区改造等因素释放的刚需性住房和改善性住房需求进一步扩大，预计在未来住宅装修装饰市场的需求将保持增长，但若我国房地产政策趋于收紧，将导致消费者的购房和装修需求增长放缓，进而对公司的产品销售带来不利影响。”箭牌家居在招股书中提示。

“从累计增长率看，房地产销售与房屋竣工之间的传导时间为2-3年；由于上一次销售面积同比增速高点出现在2016年3月，根据历史传导时间推算，竣工面积累计同比高点有望在 2020-2021年出现，卫浴等地产后周期产品有望持续受益。”民生证券在最新报告中表示。