（原标题：小公司大胃口，雪松智联尚未“消化”，依赖母公司的合景悠活要再冲规模）
宣布收购雪松智联两个月后，合景悠活上交了其上市后的首份“成绩单”。
只是，市场对这份成绩的反响却并不热烈。
3月23日，合景悠活以8.5港元的价格高开，大约十分钟后其股价便开始震荡向下，期间最低跌至7.62港元。其股价在临近收盘时翻红，最终报收8.26港元，涨幅为0.49%。
对于其股价的高开低走，诸葛找房数据研究中心分析师陈霄告诉记者，这大概率是投资人在年报发布、股价达到高点时兑现利好所致。
嘉和家业物业研究院院长唐卓则认为，除了港股市场正处于震荡区间的大环境影响外，合景悠活自身竞争力偏弱也是导致其高开低走的原因之一，“与近两天披露年报的其它物企相比，合景悠活的可竞争性较弱。由于投资者选择的偏好，资金就会流向大型企业”。
年报数据显示，2020年，合景悠活总在管建筑面积达4160万平方米，总订约建筑面积达5340万平方米，分别同比增长92.3%和56.7%。
受益于规模增长，2020年，公司营收同比增长34.9%至15.17亿元；归母净利润（不含上市费用）同比增长86.4%至3.51亿元；毛利同比增长52.1%至6.39亿元；毛利率提高了4.8个百分点至约42.1%。
信息显示，合景悠活的收入主要来源于住宅物业管理服务、非住宅物业管理及商业营运服务两大业务板块。报告期内，二者分别实现收入10.62亿元、4.55亿元，同比增幅分别为39.9%、24.4%。
差距较大的增幅使得合景悠活住宅物业管理服务板块的收入占比较2019年的67.5%进一步提升至70%，非住宅物业管理及商业营运服务板块的收入占比则下降2.5个百分点至30%。
另一方面，合景悠活对母公司的依赖也有所加深。2020年，其来自母公司及其合营企业、联营公司及其他关联方的收入为7.57亿元，2019年该数额为5.28亿元，占总收入的比重由46.9%上升至49.9%。
对母公司的依赖催生了合景悠活的外拓需求。
2020年10月30日上市后，合景悠活收购了广州市润通物业管理有限公司，并与雪松智联科技集团有限公司（下称：雪松智联）订立了收购协议，拟以13.16亿元的现金代价收购后者80%的股权。
彼时，这场“蛇吞象”的收购令业内人士议论纷纷。这场收购完成后，合景悠活将直接实现规模跨越。“在完成对雪松智联8600万平方米的收购以后，我们的在管建筑面积将达到约1.27亿平方米，较2020年底增长近2倍”，合景悠活在年报中坦言。
有了雪松智联所带来的“底气”，合景悠活将2021年的在管建筑面积目标定为2亿平方米，“通过收并购+外拓的双轮驱动，我们非常有信心实现2021年在管建筑面积2亿平方米的目标。”
也就是说，若除去雪松智联所带来的规模增长，合景悠活2021年至少还需外拓出0.73亿平方米的在管建筑面积。
只是，在当下并购价格上涨、质量下降的背景下，合景悠活想要达成目标需耗费的财力恐怕不小。
截至2020年，合景悠活的现金及现金等价物为29.6亿元，若除去收购雪松智联的13.16亿元，其现金及现金等价物则为16.44亿元。
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