(原标题:中南建设业绩增速虚高 市场是正确的)
公司业绩增速看似很快,但是按照前三季度营收409.6亿元,净利润22.6亿元,净利率才6%,明显低于行业平均的10%,其实中南建设的盈利质量是不高的。
中南建设主营业务除了房地产开发以外,建筑施工业务也占了营收的35%,这个板块的整体毛利率是12%,是拉低了综合毛利率水平的。
从公司历史的营收结构来看,施工板块的营收占比一直在提升,房地产营收比例反而在下降,所以中南建设的毛利率和净利率持续走低会是常态。从这个角度考虑,即使高增长是给不了高估值的,因为盈利质量没有改善。
公司前三季度净利润增速明显高于营收增速,主要来自于控费。销售费用率和管理费用率的下滑带来了毛利率的提升,同时今年中南建设的投资收益是3.7亿元,去年同期是0.8亿元,同比增长360%,也直接贡献了净利润的增长。
投资收益一般会计入非经常性损益,可以说公司的3.6亿净利润是一次性的,所以中南建设的利润是虚高的。
销售方面,2019年1-9月公司销售面积约1024万平方米,同比增长32%,销售金额1299亿元,同比增长27%。中南建设的销售额增速在规模过千亿的房企当中,增速是和它们相当的。
再说说估值方面,中南建设当前PE是10X,万科、保利的估值是8倍,业绩增速也差不多。但是中南建设还有一块占营收比例较大的建筑施工业务,毛利率是明显低于房地产开发业务的,所以公司的整体估值是要往下调的。
同时公司在三季报里有提到,2019年1-9月政府和社会资本合作项目控制更加严格,地产政策也有所变化,公司建筑业务新增合同额204亿元,同比明显下降。
考虑到建筑业务的合同额下滑,会影响到营收增速,后期的增速还有放缓的可能,目前就更给不了比龙头公司更高的估值了。现阶段对于这家公司是要慎重的,不要轻信业绩的高增速。