中国中铁(601390)：业绩大幅增长 订单充足保驾护航

中国中铁8月30日晚公布2017年半年报，上半年实现营业收入3002.8亿元，同比增长9.8%；归属母公司净利润77.07亿元，同比增长41.09%，扣除非经常性损益后为75.86亿元，同比增长45.42%，每股收益0.31元/股，同比增长38.39%，业绩增速大超市场预期。上半年公司新签合同额5617.3亿元，同比增长34.5%，其中基建建设新签合同比增长32.5%。

业绩增速过去三年同期最高，勘察设计和工业设备制造业务增速居前。

公司上半年归属母公司净利润同比增速为过往三年同期的最高水平，受到营改增影响，2017年上半年公司营业税为1.86亿元，较上年同期减少29.92亿元。基建业务作为公司最主要的业务，因国内基建市场繁荣，上半年营业收入同比增长8.3%，增速同比提升7.55个百分点，占总营业收入比重为85.8%；勘察设计与咨询业务营业收入同比增长22.76%，增速同比提升19.12个百分点，勘察设计业务的快速增长有望带动工程施工业务稳定提升；工业设备制造业务营业收入同比增长21.13%，增速同比提升8.53个百分点；房地产业务营业收入同比1.79%，增速同比下滑29.4个百分点，但上半年地产新开工面积同比增长129.51%，签约金额156.3亿元，同比增长16.47%，地产业务有望进一步加速。

毛利率、净利率微升，经营规模扩大致经营性现金流呈流出状态。

2017年上半年公司综合毛利率9.68%，同比增加0.2%，其中基建、房地产业务毛利分别增加0.01%和2.86%，地产毛利提升系所售房产上升所致；勘察设计咨询、工业设备制造业务分别下滑2.78%和4.13%，勘察设计咨询业务毛利下降因在实施项目较多、工期紧张情况下委外成本增加所致，而工业设备制造毛利率下降因产品结构调整引起的波动。公司净利润率微升0.54个百分点至2.53%，期间费用率基本保持稳定。上半年经营现金流净流出278.9亿元，较去年同期多流出242.9亿元，因公司经营规模扩大，应收账款及存货增加且部分项目前期垫资所致，一定程度反映了在手订单的加速转化。上半年收现比100.4%，同比提升1.14个百分点。

新签订单高速增长、结构改善，在手订单对业绩增长保障度高。

上半年公司新签订单5617.3亿元，同比增长34.5%，其中基建建设订单增长32.5%。细分来看，公路订单出现爆发式增长，同比增长149.8%；市政及其中的城市轨道交通订单分别增长36.2%和44.2%，占全部订单比重高达71%，受上半年铁路工程招标量减少的影响，铁路工程订单出现负增长，占比仅为13%。由于铁路业务毛利相对较低且转化周期较长，非铁路业务占比较高有助于提升公司业绩及盈利水平。截至6月末，公司在手订单2.21万亿元（其中基建业务1.82亿元），同比增长17%，是2016年营业收入的3.43倍，订单保障倍数较高。2017年上半年，海外订单增速出现负增长，系去年同期海外业务基数较高所致。随着“一带一路”项目逐步落地，公司海外订单有望进一步提升。

华泰证券认为，公司订单充足对业绩增长保障度高，预计公司2017年-2019年每股收益为0.63元、0.73元、0.83元。根据可比公司估值及公司历史估值，给予2017年15倍-18倍市盈率，对应合理价格区间9.45元-11.34元，维持“增持”评级。

（理 严）