年报观察 | 华夏幸福重组多年还是“披星戴帽”

（原标题：年报观察 | 华夏幸福重组多年还是“披星戴帽”）

观点网 完成了2000亿债务重组的华夏幸福，仍避免不了“披星戴帽”。

4月29日，华夏幸福披露2025年年度报告。

报告期内，华夏幸福共实现营业收入86.03亿元，同比下降63.80%；实现归属于上市公司股东的净利润-228.59亿元。

因经审计的2025年末归属于上市公司股东的净资产为-177.43亿元，且近三年连续亏损，同时审计报告包含持续经营重大不确定性段落，华夏幸福同时触发两类风险警示情形。

2026年4月30日，华夏幸福停牌一天，2026年5月6日复牌后股票简称将变更为“*ST华幸”，日涨跌幅限制调整为5%。

“减负”

自2021年首次公告债务违约以来，华夏幸福主营业务持续“失血”，连续两年大额亏损之下，在2025年加快了重组步伐。

2025年年报披露，华夏幸福通过重组签约、以股抵债、资产交易、信托计划等方式推进重组进程，共完成了近两千亿规模的债务重组。

其中，通过重组签约方式，至2025年底合计实现债务重组的金额累计约为人民币1926.69亿元，其中包括公司及下属子公司发行的境内公司债券371.3亿元债券重组，以及境外间接全资子公司发行的49.6亿美元（约合人民币335.32亿元）债券重组。

截至报告期末，该公司及下属公司九通投资发行的境内公司债券存续余额为222.92亿元。境外间接全资子公司CFLD（CAYMAN）INVESTMENT LTD.在中国境外发行的美元债券协议安排重组已完成重组交割。

以股抵债方案中，以下属公司股权搭建“幸福精选平台”及“幸福优选平台”进行股权抵押。

截至报告期末，“幸福精选平台”股权抵偿金融债务金额约为人民币174.54亿元，相关债权人对应获得“幸福精选平台”股权比例约为43.00%。

“幸福精选平台”及“幸福优选平台”股权抵偿经营债务金额约为人民币62.08亿元，相关债权人对应获得“幸福精选平台”股权比例约为2.83%，获得“幸福优选平台”股权比例约为11.56%。

另外，华夏幸福4月份最新公告显示，通过信托偿债的方式完成对223.48亿元金融债务的清偿。

根据股东会授权，华夏幸福决定不再实施剩余16.52亿元信托受益权份额的抵债交易，该部分信托受益权份额由华夏幸福（固安）信息咨询服务有限公司继续持有，该公司重大资产出售方案的主要内容已实施完毕。

即便推进债务重组的进程未停歇，但华夏幸福面临的压力也不曾消减。

截至2025年12月31日，华夏幸福有息负债总额为1380.68亿元，其中309.44亿元将于未来十二个月内到期偿还；货币资金账面余额（包括受限制资金）为人民币40.73亿元，仍处于资不抵债状态。

截至目前，华夏幸福有存续债券14只，规模285.53亿元，其中5只已违约；有存续中资离岸债13只，余额96.042亿美元。

财报披露，华夏幸福目前债务规模仍处于高位，利息费用资本化率降低也进一步导致财务费用高企。

“减值”

处于转型阶段的华夏幸福，以“产业新城服务商”为定位，聚焦开发业务、运营业务、服务业务和园区衍生业务四大板块。

年报数据显示，2025年，华夏幸福共实现营业收入86.03亿元，同比下降63.80%。

从营收构成来看，房地产开发行业实现收入46.45亿元，较上年同比减少5.66%，毛利率较上年减少46.23个百分点；综合服务实现收入1.06亿元，较上年同比减少5.66%，毛利率较上年减少46.23个百分点。

物业管理服务中，市场化业务中占比有所提升。报告期内该板块实现营收13.84亿元，较上年同比这增长1.27%，毛利率较上年同比增加2.40个百分点。

这也是华夏幸福2025年唯一实现正增长的板块，其中第三方业务营业收入2.42亿元，占总营业收入比例约15.3%，同比提升2个百分点。

另外，基础设施建设实现收入1.34亿元，同比缩减76.82%，毛利率较上年减少7.16个百分点；土地整理实现收入2.5亿元，同比缩减43.9%，毛利率较上年减少0.29个百分点。

报告期内，华夏幸福实现归属于上市公司股东的净利润-228.59亿元，期末归属于母公司所有者权益为人民币-177.43亿元。

对于亏损的原因，华夏幸福表示，一方面是房地产结转项目减少，结转收入大幅下降。报告期内，该公司实现销售额53.35亿元，同比下降48.08%。

另一方面，是基于行业状况对部分资产计提大额减值损失，报告期内资产减值损失合计达78.73亿元

值得一提的是，分行业营收数据显示，报告期内华夏幸福在产业新城发展板块中无数据录入。

产业科技连线注意到，此前华夏幸福采用PPP模式运营产业新城，其中产业发展服务便是该公司产业新城业务的核心组成部分。

在该模式下，由其垫付园区建设资金，政府后期支付服务费，企业通过地产出售、产业服务等获利。

这一模式的核心问题在于，园区服务费形成大量应收账款，这也是华夏幸福近年计提坏账的主要来源。

需要注意的时候，主业连年持续“失血”，利润未能修复，已为华夏幸福敲响警钟。

2026年4月30日，华夏幸福停牌一天，2026年5月6日复牌后，股票简称将变更为“*ST华幸”，日涨跌幅限制调整为5%。

为撤销风险警示，华夏幸福表示将全力推进公寓项目收尾，聚焦“产业+园区”转型，推进预重整及重整工作，目前已有部分意向投资人提交材料。

华夏幸福提示，若2026年度财务指标仍触及财务类强制退市情形，股票将被终止上市。

免责声明：本文内容与数据由观点根据公开信息整理，不构成投资建议，使用前请核实。