嘉宝成功分拆上市，拿地结构明显优化

（原标题：嘉宝成功分拆上市，拿地结构明显优化）

10月21日，西南证券发布蓝光发展研报。

近日公司发布公告，控股子公司四川蓝光嘉宝服务集团股份有限公司（简称“蓝光嘉宝”）向香 港联交所主板递交公开发行 H 股股票及上市申请并获香 港联交所批准，之后蓝光嘉宝于 2019 年 10 月 18 日在香 港联交所主板上市交易。上市首日，蓝光嘉宝上涨 15.0%，按收盘价计算市值为 73.04 亿港币。

蓝光嘉宝成功上市，为母公司提供分项估值基础。此次蓝光嘉宝 IPO 共计发行4291.6 万股，发行价为 37.0 港币，净募资额为 15.9 亿港元，发行完成后蓝光嘉宝股本增加至 1.7 亿股，公司间接共计持有蓝光嘉宝 1.2 亿股，占发行后总股本的 67.5%。2018 年蓝光嘉宝收入为 14.6 亿元、净利润为 3.0 亿元，2016-2018年收入复合增速为 49.2%，净利润复合增速为 70.6%。蓝光嘉宝顺利上市，为公司提供了分项估值的基础。我们预计 2019 年蓝光嘉宝实现净利润为 4.1 亿元，按 25 倍 PE 估值及控股比例计算，预计能为公司带来 69 亿的分项估值增量。

蓝光嘉宝位居四川省物业服务 TOP1，盈利能力业内领先。蓝光嘉宝 2019 年位列中国物业服务百强企业第 11 位，四川省物业服务百强企业第一位，是西南地区领先的物业服务企业。截至 2019 年 6 月末，蓝光嘉宝在西南地区及四川省的在管面积分别为 4261 万方及 3419 万方。截至 2019 年 6 月末，公司总在管面积为 6331万方，增长势头强劲。2018年蓝光嘉宝的毛利率、净利率分别为 33.2%和 20.5%，位居物业管理行业前列。

拿地结构明显优化、完成全年销售目标无虞。2019 年 1-8 月，公司新增 38 个项目，进一步扩大华东、华南区域新二线以及强三线城市的土储占比，新增计容建面 572.5 万方，同比减少 33%，拿地总地价 220.3 亿元，同比增长 23%，平均楼面地价 4305 元/平方米，同比增长 64%，拿地结构明显优化。根据克而瑞数据，2019 年 1-9 月公司销售金额 771 亿元，同比增长 12%，实现销售面积828 万方，同比增长 17%，已完成全年 1100 亿销售目标的 70%。

盈利预测与投资建议。预计 2019-2021 年 EPS 分别为 1.15 元、1.79 元、2.29元。考虑到公司土储结构优化、物业成功分拆上市，给予公司 2019 年 7 倍估值，目标价 8.12 元不变，维持“买入”评级。